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| 银行行业:M2增速首现反弹且可持续,全年信贷或将达14万亿 |
| 作者：SBL 发布时间：2017/10/18 8:27:50 |
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1、9月M2触底反弹,预计四季度将缓慢回升。
9月份,广义货币(M2)余额165.57万亿,环比增加1.05万亿,同比增幅9.2%,是今年初以来的首次反弹;M1同比增长14%,与上月持平。今年以来,M2持续保持低速增长,一方面是统计口径的原因,另外一方面也证实了市场资金持续处于“紧平衡”状态。我们预计,四季度M2增速不会再下降,甚至很可能缓慢回升,主要原因有三,一是考虑到年底前市场资金将进一步紧张,二是金融去杠杆的效果已经凸显,监管政策不会再加强,三是普惠金融领域的定向降准表明了央行对市场资金流动性的持续关注,但政策带来的流动性释放只能在2018年实现,因此央行很可能在四季度加大公开市场操作规模以保证市场流动性处于“中性偏紧”的状态。
2、社融规模显著增长,表外融资的占比进一步加大。
9月末社融余额171.23万亿,当月增量1.82万亿元,环比多增3409亿元,同比增长6.34%,较上月有所放大。在上半年社融规模保持高增长态势下,三季度同比增速依然不低,这其中既有表内信贷数据超预期增长的原因,也有表外融资大幅增长的原因,同时还叠加债券市场的回暖。其中,本外币贷款增加了1.21万亿,环比多增510亿元;直接融资增加了471亿元,尤其是企业信用债融资规模环比多增了605亿元;表外融资方面,各项均有明显增长,9月新增信托贷款2409亿元,环比多增1266亿元,新增委托贷款775亿元,环比多增857亿元,新增未贴现银行承兑汇票783亿元,环比多增541亿元。
3、信贷增长持续超预期,支持实体经济力度加大。
9月新增人民币贷款1.27万亿,而上月新增1.09万亿,增幅超市场预期2500亿左右。分部门来看,居民贷款增加了7349亿元,比上月多增714亿元,其中短期贷款多增382亿元,中长期贷款316亿元,表明商业银行零售转型初现成效。随着监管限制银行消费贷款进入房地产市场,预计会对居民贷款带来一定的冲击,主要还是结构上的调整,整体影响较小。
非金融企业部门贷款增加了4635亿元,而上月新增4830亿元,有小幅下降。其中,短期贷款减少521亿元,而上月增加695亿元,中长期贷款增加5029亿元,而上月增加3639亿元,票据融资增加44亿元,而上月增加381亿元,是今年以来第二个月实现正增长。我们认为,在负债端资金较为紧张的情况下,银行的表内信贷投放较为谨慎,中长期贷款占比持续提升,也意味着对实体的支持力度有所加大,短期资金支持上,为企业提供票据融资成为其重要选择。
截至三季度末,新增贷款11.16万亿元,全年信贷超预期基本已成定局。预计4季度至少有3万亿新增人民币货款,我们预计全年新增贷款可能达14万亿,超年初预期10%。银行将受益“量价齐升”,全年业绩超预期也将成确定性预期。我们认为信货规模超预期也表明:金融去杠杆的成效已非常显著,大量的表外融资和非标融资都逐步转到表内融资,导致表内信贷量持续超预期。
4、新增存款环比下降,社会资金“脱虚向实”取得效果。
9月,新增人民币存款4332亿元,比上月少增9268亿元,主要是非银行业金融机构存款和财政存款下降明显,但居民部门存款增长同样显著。其中,居民存款增加1.03万亿,比上月多增近3倍;企业存款增加3428亿元,上月为6069亿元;财政存款减少3972亿元,与上月和去年同期基本持平;非银行业金融机构的存款减少了8673亿元,而上月增加了3384亿元,是二季度以来首次负增长,同业业务监管压缩同业市场规模成效初步显现。其原因一方面是资本市场较为震荡的缘故,另外一方面也表明引导社会资金“脱虚向实”取得了一定成效。此外,居民存款增加,同业存款减少,也使得存款的派生能力有所增加,在一定程度上也解释了9月M2反弹回升的原因。
5、投资建议。
本周对银行股的观点:企稳回升。(1)定向降准增厚净利润。9月30日央行对普惠金融实行定向降准,主要是为了实现预期管理和正向激励。按照我们的测算分析,定向降准将在短期、中长期内增厚上市银行的净利润,尤其是考虑到中长期内增加银行信贷投规模,对行业净利润增厚4%左右,上周银行板块涨幅只有1%,尚未完全反映到股价中。(2)信贷持续超预期。10月14日,9月新增人民币贷款1.27万亿,超预期,全年超预期概率提高,银行业绩将受益于“量价齐升”。
中长期依然看好:因为金融去杠杆已经结束,银行股将随MSCI指数和新的金融监管框架齐飞,最重要的是行业基本面持续改善的逻辑不变。上半年监管数据表明:商业银行NIM在环比回升,不良率在持平,关注类贷款余额和占比都在环比下降,净利润增速高于预期。
中长期重点推荐:招商、农行、工行、光大、华夏、宁波。银行次新股中重点推荐:上海银行和常熟银行。随着债转股落地,不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的。
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