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| 基建、设备及钢铁行业:台湾路演纪要 |
| 作者：SBL 发布时间：2017/10/13 8:39:19 |
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机构投资者的主要问题
问:基建板块订单增速快,但为何股价持续低迷?
答:虽然行业中主要公司中国中铁(390 HK)、中国铁建(1186 HK)和中国交建(1800 HK)中报基建新订单均录得快速同比增长(中国铁建超过30%,其余两家超过50%),但企业释放利润的动力非常有限。主要原因为:1)国有企业考核方式单一并缺乏激励机制,导致每年录得约10%利润增长为最优选择;2)目前企业处于满产状态,而中国基建不可能长期保持快速增长,企业短期快速扩容将导致后续负担过重,企业更倾向细水长流。所以在PPP和“一带一路”利好均已出尽的情况下,行业内公司平均市盈率为7.6倍2018年市盈率,股价缺乏向上催化剂,短期仍无太多参与意义。
问:四季度及中期钢价的走势判断?
答:我们认为短期钢铁期货价格的下降反映了对8月份时市场对环保政策预期过高的修正。而9月末螺纹产量仍维持在高位而社会库存加钢厂库存总和下降反映实体需求并不弱。8-9月基建投资同比下滑有季节性因素,也有“十九大”召开前政府效率下降和限产等因素的影响,未来继续下行的空间不大。目前多地烧结和高炉限产政策已经提前,4季度钢价预计将回暖。由于4季度建筑用钢进入淡季加之部分地区禁止土方作业,我们预计板材的价格涨幅将超过长材。而中期来看,政府此轮供给侧改革的目的在于钢铁企业去杠杆,目前企业虽然恢复盈利但杠杆比率未明显下降,我们预计此轮钢铁盈利周期仍可持续2-3年,吨钢盈利大概率在目前水平震荡,政府会进行持续和双向的调控。
重点推荐公司及逻辑
鞍钢股份(买入,目标价7.97港币):我们认为短期数据不理想导致市场修正前期对环保和供暖季限产过高的预期,但后续需求并未转差,同时铁矿石价格下降也对冲掉一部分钢价下跌对盈利的影响,而10月之后焦炭和钢铁同时限产后焦炭价格将有所回落,有助于钢铁企业盈利进一步回升。马鞍山钢铁(买入,目标价5.48港币)受益于同样的逻辑,两者均可短期参与,但我们认为4季度板材表现将优于长材,鞍钢股份板材占比较多,略胜一筹。
中国通号(买入,目标价7.58港币):同时受益于地铁的快速增长和普铁竣工里程的增加,且运维板块较同业收入更为确定,推荐长期持有。
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