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| 金禾实业:甜味剂领域细分寡头,定远项目打开成长空间 |
| 作者：SBL 发布时间：2019/6/26 7:25:23 |
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稳健成长的甜味剂龙头企业
金禾实业是国内甜味剂龙头企业,截至2019年2月是安赛蜜、甲乙基麦芽酚的全球最大寡头,三氯蔗糖经扩张后产能已位居全球第二。公司主营的功能性甜味剂有望加速取代蔗糖,市场空间广阔,且公司产业链一体化生产,成本优势显著。中长期看定远项目将打开公司成长空间,同时回购股份拟用于员工激励亦有助治理改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60、1.92、2.35元,首次覆盖给予“增持”评级。
代糖需求稳定,新型甜味剂加速增长
随着糖尿病患病人群持续上升、消费者健康意识的提高,加之各国政府征收糖税,蔗糖以及糖精、甜蜜素等低代甜味剂将被加速替代。安赛蜜和三氯蔗糖等新型甜味剂安全性高、甜价比优势突出,目前以百事可乐、可口可乐为代表的饮料巨头也已相继推出使用新型甜味剂的饮料。据中国化工信息周刊,预计至2021年中国、西欧、日本、美国、加拿大地区安赛蜜与三氯蔗糖消费量分别将达到0.66、0.88万吨,CAGR(2016-2021年)分别为3.4%、6.5%。 多细分品种寡头,产业链一体化成本优势显著 公司目前具有安赛蜜产能1.2万吨/年,占据全球约60%市场份额,单寡头地位确立,且公司自供关键中间体双乙烯酮、三氧化硫,安赛蜜供需趋紧,价格中枢有望上抬。公司三氯蔗糖1500吨/年技改项目投产后已位居全球第二,且公司持续改进工艺,原料成本相比行业平均低10%-25%。甲乙基麦芽酚受新玩家进入冲击格局,但公司计划扩产维持龙头地位,短期内行业格局或将维持稳定。公司立足研发扩张品类,精细化生产持续降低成本,经我们测算2011-2016年安赛蜜、甲乙基麦芽酚等产品成本降幅近40%。
定远项目打开长期成长空间,回购股权拟用于员工激励
2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设糠醛、甲乙基麦芽酚、巴豆醛、山梨酸钾等产线,一期项目将于2019年下半年投产,公司预计新增年营收8.1亿元,利润总额2.6亿元,公司产业链进一步向食品添加剂、医药中间体领域延伸。此外公司5月11日公告拟以自有资金7500-15000万元回购股份用于员工激励,回购数量占总股本的0.44%-0.87%,有助于调动员工积极性,利好公司中长期发展。
首次覆盖给予“增持”评级
金禾实业是国内甜味剂龙头企业,公司主营的安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望加速替代蔗糖,且公司产业链一体化成本优势显著。中长期看定远项目将打开公司成长空间,回购股份拟用于员工激励亦有助治理改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60、1.92、2.35元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价20.80-22.40元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
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