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| 伟星新材:家装+工程+新品齐发力,PPR龙头续写“伟”大“星”征程 |
| 作者：SBL 发布时间：2018/8/20 6:10:38 |
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伟星新材是专注PPR、PVC和PE塑料管道管材生产销售的龙头企业,2017年营收为39亿,归母净利为8.2亿。公司通过强大的渠道、品牌和服务能力不断提高了市占率,建立高品牌溢价;近年毛利率稳步提升,2017年为46.7%(其中收入占比56%的PPR管材业务毛利率为58.3%)。公司通过规模效应及精细管控,拥有远超于同行的净利率,2017年达到21%。公司始终坚持“稳中求进、风险控制第一”的经营理念,以“可持续”的内涵为核心价值观,尤其注重现金流,2017年经营性现金流量净额为9.42亿元。公司的ROE和ROIC自2012年起逐年上升,2017年分别为25.7%和27.6%。
塑料管道行业有明显的“大行业、小公司”特点,2017年国内塑料管道产量为1522万吨,中国塑协预计未来三年行业增速稳定在2.5%左右;但是全国塑料管道行业较为分散,但集中度呈现上升态势,CR20由09年的30%提高到14年的44%。公司2017年总产量为19.8万吨,在整个塑料管道行业的市占率为1.3%。我们测算出用于建筑给水的家装PPR市场空间超过120亿元,公司作为PPR行业龙头之一,市占率约为7%。行业整体集中度提升仍然有明显空间。
得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累,我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升:1)塑料管涉及饮水安全和卫生,具有较强的消费属性,且由于其在总体家装费用中占比较低(塑料管材支出为1000~2000元),另外作为家装隐蔽工程的重要一环,痛点相对较多;因此,在家装消费升级的背景下,消费者对价格的敏感度较低,更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR 产品质量过硬,多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2)公司建立了一套扁平化的营销和管理模式,此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路,并对市场变化快速响应,具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3)伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆,通过“三免一告知”的方式,为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等,极大地提升了用户粘性,且得益于扁平化的管理模式,公司对下游经销商有更强的管控力,对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展:1)成熟市场渠道进一步下沉(浙江等地已经渗透到乡镇);2)近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展。
工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE产品营收增速超过PPR,达到23.80%。另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。
防水、净水新产品上市,建立家装隐蔽工程完整生命线:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。
我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和11.84亿元,当前股价对应PE分别为23.5和20倍;考虑到公司高ROIC和高股息率,维持“增持”评级。
风险提示:房地产销售超预期下滑;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅 上涨
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