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| 国防军工行业:飞机中报大幅预增,重视军工核心公司的预期底部修复 |
| 作者：SBL 发布时间：2018/7/17 6:37:55 |
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本周动态回顾:中信国防军工行业指数上涨1.72%,沪深300指数上涨3.79%。
本周重点:标杆主机厂中航飞机中报预增51-96%,高景气周期持续证明
中航飞机是中国中大型飞机唯一的主机厂,是军工板块代表性龙头之一,其业绩的变化可一定程度反应行业景气度的变化。7月12日晚,中航飞机发布公告,中报有望实现大幅增长,净利润约1.38-1.80亿元,同比增长50.63%-96.47%,主要由于本期交付的航空产品较上年同期增加。
其他中报方面:我们预计H1主机厂(沈飞、飞机、直升机、内蒙一机、航发动力)五家净利润总量增速超过300%。已公布业绩快报的民参军企业中报增速预告普遍在25%-50%范围,因此板块总量净利润增长预计将超过25%,我们认为将持续处于全A股行业增速前列。
配套白马企业将度过一季度交付回款低谷,逐步进入下半年交付高峰,出现基本面回升可期。一季度低于预期的数个白马企业预计将重回增长轨道。
基本面:中央军委全军装备采购网订单延续高增长\一季报总量指标集团放量
订单最新更新:据我们统计,全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。去年11月至今年6月共释放142个军品配套采购招标项目,同比实现翻番(97.2%)。
往期定期报告总口径:我们从140家国有与民参军企业样本集算得,行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%(为甲方订货款增长),存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径:我们计算,沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利润实现扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数为53.1%。代表未来交付和业绩的指标出现集团放量。
目前配置建议:逆市反弹再现配置机遇,优选低估值白马与稀缺主机
根据Wind,中信军工一级板块18年跌幅为-16.89%,为中信一级行业第12/29名,连续两年半下跌后反弹,目前板块指数5354.60,前期底部为5244.11。板块PE方面,根据万得一致预测,目前PE为69.60x,18ePE为51.85x,板块十年估值中枢为81.06x,目前处于历史24.01%下分位。考虑行业已进入订单放量、院所改制与资产证券化落地提速、股权激励深度实施的行业高景气阶段,我们认为,随着市场风险偏好特征的变化,板块未来将持续出现反弹与修复。
配置逻辑上,推荐关注具备稀缺性与估值可比性的低估值品种,我们认为,在本轮军工板块反弹中,估值修复主要针对:中航飞机、中航沈飞、中航机电、航天电子
1、军工业务为主的核心低估值白马股:核心白马企业普遍估值进入29-36x区域,相对必选消费已具备估值可比性:航天电子、中航机电、航天电器、中航电子
2、具备价值稀缺性的主机厂:全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机18年PS达1.19x,全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机18年PE进入35x左右估值区域、中国直升机寡头-中直股份18年PE约45x,再次进入价值配置区域。
年度配置组合回顾:
(1)主线(订单&激励,贯穿全年):订单&激励业绩释放逻辑,按产业链地位由高到低的主机厂及核心配套企业为主线:中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份。
(2)主线2(改革):对院所改制证券化等配置:首批试点首家落地后续进入密集期,第二批试点或降至。目前军工集团总资产证券化率仅为20%,其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域:首批改制重点白马:航天电子、中航机电、中国卫星;大体量研究所:国睿科技、中航电子、四创电子、杰赛科技*(3)副线-关注高端制造核心制造\民参军:航发动力\航锦科技、康达新材等
风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。
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