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| 桐昆股份:17业绩超预期,全产业链竞争优势逐步显现 |
| 作者：SBL 发布时间：2018/1/24 7:50:29 |
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公司公布17年业绩预告,预计实现归母净利润17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。
业绩超预期,涤纶景气、产能释放大幅提升盈利能力:
业绩超预期,主要因出口及国内需求增长推动涤纶行业景气,公司涤纶规模稳步扩张,产销两旺盈利提升。17年POY平均价差为1457元/吨,较16年1146元/吨同比增长27%,公司保证满产满销的同时涤纶规模稳步扩大,17年顺利完成恒邦二期及技改(+50万吨POY);17Q4公司实现归母净利润6.03-6.73亿元,环比增长14.4%-27.7%,主要因“需求旺季+满产满销、产能释放”实现量价齐升,17Q4“POY-PTA、MEG”平均价差1538元/吨,环比增长12.34%。
18年涤纶延续高景气,涤纶龙头产能扩张有序:
原油供需改善、突发事件等影响下油价连创新高,提振涤纶产业链,而涤纶需求保持平稳增长,18年1月份涤纶行情继续延续17年的高景气,目前POY、FDY、DTY均价分别为9060元/吨、9500元/吨、10400元/吨,同比增长40%、36%、40%,环比增长4.6%、5.5%、2.7%;公司是国内涤纶龙头(产能460万吨),18年是3年扩张计划第二年,预计新增产能约90万吨,届时产能将达到550万吨。公司受益行业景气最充分,涤纶产销按照420万吨,价格每上涨100元/吨,业绩增厚约2.6亿。
PTA景气复苏,嘉兴二期盈利能力值得期待:
PTA下游90%以上为聚酯需求,预计未来增速6%,供给方面产能过剩逐步缓解,17年PTA库存天数维持在4天以内,开工率上升到80%以上,17年新增产能有华彬石化(140万吨)、翔鹭石化(150万吨)、嘉兴二期(220万吨)、重庆蓬威(90万吨),考虑到PTA新增产能没有、剩余关停装置旧、规模小、成本高,重启可能性较低,18年有望迎来景气复苏,目前“PTA-PX”价差1700元/吨(17年平均1408元/吨);公司嘉兴二期PTA开车顺利,达产后总产能将达到400万吨,实现100%自给,此外二期装置采用英伟达P8先进技术,制造成本降低20美元/吨,成本领先全行业,盈利能力值得期待。
民营炼化崛起,打造全产业链竞争优势:
公司参股浙石化炼化一体化项目稳步推进,一期项目包括2000万吨/年炼油能力、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,预计19年初实现投产,按照60美元/桶原油价格,预计项目可贡献利润100亿(参股20%),公司上游延伸布局,不断提升全产业链核心竞争力。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司17-19年EPS分别为1.36、1.78和2.07元。当前股价对应17-19年分别为19、15和13倍。公司涤纶产业链加速布局:涤纶3年扩张、嘉兴2期PTA投产、参股炼化项目布局PX,未来形成全产业链竞争优势,维持“强烈推荐”评级。
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